（来源：汇丰晋信基金）
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]article_adlist-->三季度以来，A股整体呈现震荡调整、波动加剧的格局，风格再平衡特征也较为鲜明。展望四季度，随着美联储重启加息，全球升息背景下，各类资产会如何演绎？市场结构性机会如何捕捉？汇丰晋信秋播策略会诚邀多位权益基金经理与投资专家，共同展望四季度市场机遇。我们选取此次直播中的精华观点，拆解大类资产篇、行业篇，与大家分享。更多精彩回顾可以查看文末的直播回放。
]article_adlist-->市场可能还处在资金再平衡状态
而非根本性的风格切换
7月份以来整个市场发生了很大的波动，包括科技板块的调整，以及进入8月份以后的反弹，同时一些防御性的板块，比如说像银行、煤炭，出现一些相对的收益。但是整体市场来看，其实在整个三季度以来是偏震荡或者调整的状态。
从结构来看，市场其实出现了科技板块和其他板块的跷跷板的效应，也就意味着整个行情从科技板块向其他板块有所蔓延。那么这是否意味着行情已经开始出现了风格切换？
我们认为，大的市场行情风格切换或者主线的切换，一般是要同时具备两个条件。1）原来的主线整体的基本面出现了很大的问题。2）整个市场交易的拥挤度较为极致。而这一轮市场的调整，我们认为更多的是对于第二个条件的反应（特别是今年上半年以来整个以AI为代表的科技板块拥挤度相对较高）。而从第一个条件来看，整个AI的产业趋势并没有出现根本性的变化，股价震荡反映的更多的是投资者对于未来的担忧。
因此，市场可能还处在资金再平衡状态，而非根本性的风格切换。后续，我们还是要持续跟踪科技行业的景气度变化来进一步判断。
上市公司盈利具有更强的阿尔法
从自上而下看，我们认为目前整体经济还在相对弱复苏的过程中。比如说今年上半年出口相对较强，但以地产链为代表的内需还在复苏的过程中，整个需求并不是特别强。
而自下而上的去看上市公司的盈利却比自上而下看的宏观经济表现得更好。例如科技板块受到AI产业趋势的提振，呈现量价齐升的状态。同时其他的板块，比如制造业、周期性行业，则受益于出口的高景气度，基本面在快速改善。总之我们认为，上市公司作为一个整体会比宏观经济有更强的阿尔法。
政策方面，过去几年的基调都是相对比较稳定的，但同时又不是”大水漫灌”的程度。过去几年来看，虽然地产基建链条相对承压、在经济中的占比相对下降，但制造业、科技行业在经济中的占比是明显提升的——从结果来看，在过去几年政策环境给经济的结构调整提供了一个较好的环境。我们认为这有利于权益类资产。
综上，我们对于权益类资产未来有较为乐观的展望。
加息的“靴子落地”或让我们看到
资产承压最大的时候已过
过去的美债利率其实是走在了美联储政策的前面。美联储在上周开始加息，而美债利率其实已经定价比较充分了，上周的美联储加息本质上是对加息预期的一个落地。我觉得在过去它更多的是对于全球通胀的定价，因为在过去一段时间，油价、全球的通胀都是往上走的。因此，加息对市场的冲击反而是相对有限的。我们认为美债利率往后看可能在5%左右高位震荡。
因为过去美联储对于加息是比较审慎克制的，市场看不到边际在哪里，因此美债收益率承压。但现在加息后市场看到了边界。虽然若美债在5%左右高位震荡对于全球的资产，特别是新兴市场国家的资产来说，不是一个特别友好的环境，但加息的”靴子落地”至少让我们看到资产承压最大的时候已经过去。因此，未来的资产定价逻辑或许更多回归公司基本面、估值。
四季度关注科技（包括AI产业）、周期、制造（出口型公司）、消费
我们对四季度的展望是比较乐观的。我们认为A股整体盈利处于上行周期，这个趋势在未来大概率是延续的，细分行业的高景气趋势也大概率维持。同时经过三季度的高波动调整后，拥挤度得到了一些缓解——未来我们认为需要跟踪科技类、AI相关行业的趋势，可能依然有景气性的机会。另外周期、制造、出口型的公司，很多景气度也在边际改善。包括消费板块后续如果慢慢复苏，也可能有拐点性机会。
未来红利资产更多的
还是偏个股性的机会
红利资产是否有机会，我们认为取决于两点：
1）股息率是否足够高？
2）其他板块的相对机会如何（如果其他板块的增长性机会更强，那么红利板块的相对确定性机会的优势可能有所降低）？
综合判断，我们认为未来红利资产更多的还是偏个股性的机会，而不是板块性的机会。因为高股息标的有所减少，且其他板块相对增长机会存在。
]article_adlist-->四季度港股机遇展望
美联储加息在过去一段时间内，随美国经济数据的发布已逐步反映在交易行为中。落地之后，包括美股科技、医药等并未见太大影响。关键仍在于，相关行业与企业是否能在此环境中持续维持较整体经济更强且更确定的增长。另外，仍需关注地缘冲突是否出现缓和，投资情绪仍可能因此出现起伏。
元股证券:ygzq.hk
我们认为下阶段在当前环境下，港股市场当中可能可以留意几个方向:
1
配资炒股排行较整体经济增长更强且
具高能见度的产业机会：
如海外AI零部件与供应链、国产算力替代、AI应用端(如AI制药、软件应用)、创新药(持续海外授权及基本面超预期)
2
估值低估、基本面
或出现拐点且预期较低相关行业：
如互联网龙头、消费
3
高股息红利资产：
如电信运营商、金融、公用事业、能源等
恒生科技
我们认为在下阶段，软硬科技均具备向上潜力。硬科技经历七月大幅调整后，估值多回到较合理位置。往后相关北美大厂资本支出未见下调之前，增长潜力仍相对明确。国产算力增长确定性亦相当明确，渗透持续提升仍可期待。大模型厂商尽管股价波动大，但营收增长持续高速上调仍是明确发展趋势。主要互联网企业在基本面上大抵也见到拐点。外卖补贴冲击有所缓和，云服务增长仍保持高速，惟近期筹码面与海外宏观变化仍带来短期扰动。但我们相信当估值再度回到低估区间时，仍具投资吸引力。
港股红利
从股息率以及海内外投资者两个层面进行探讨。从各高股息指数成分股去评估，当前高股息相关板块股息率约在5.3~6.5%之间。对于可配置全球的海外投资者而言，由于十年期美债已达5%，同时在考虑汇率波动风险下，当前港股高股息对于部分投资者不一定具备特别强资金吸引力。
但对比内地当前低利环境而言，对于南向与内地投资者而言，目前从估值层面仍具配置价值。尤其是负债端有较大高收益需求的保险、社保退休金性质的机构来说，在大环境未见变化之前，仍将有机会看到持续的流入。
港股资金面
外资目前在港股呈现低配，其中亚系资金因为对中国资产较为了解低配幅度较小，欧美系资金部分受外部限制，整体低配幅度较大，南向过去一两年整体是持续流入。
整体偏好上，南向两股主力，一股为保险养老这种因保单负债成本以追求高现金回报为主的配置需求。另一部分则以一般机构投资者为主，聚焦长期结构性增长、稀缺性资产以及与A股有一定互补性的机会。
配置偏好上，外资偏好中大型股票，以基本面变化为配置基础，偏好大型行业龙头。南向资金风格则相对更为多元。两类资金我们觉得未来均存在增量空间，外资往往在宏观进一步修复情境下，有机会出现进一步回流。
]article_adlist-->在地缘政治、政策及通胀前景的不确定性下，适度的资产配置多元化可能有助于分散部分风险。
全球主要经济体宏观研判
美国
9月议息会议美国联邦基金利率上调25个基点至3.75%—4.00%，我们预期未来12个月美联储政策利率会在4—4.5%的区间。美国经济增长总体相对稳健，但呈现出明显的K型结构。科技和相关行业的表现相对强劲，而部分传统行业表现落后。
日本
日本央行偏鹰立场，多数委员强调通胀风险、部分支持更为激进的加息路径。在此背景下，核心 CPI 表现分化、能源成本向核心商品通胀传导，而二季度经济增速因个人需求走弱而放慢。
中国
中国经济延续“两速结构”，一方面 AI 与绿色科技相关出口及工业部门保持强势，另一方面房地产承压，经济弱复苏；决策层则通过加快基建和科技领域预算执行，以及央行的定向宽松与结构性改革来应对。
印度
尽管外部供给冲击带来宏观金融压力，但得益于政策支持和结构性改革，印度国内增长依然相对具备韧性。
四季度配置展望
四季度基准情景是企业盈利和AI相关资本开支持续为风险资产提供支持，中东局势、利率路径可能带来阶段性波动。因此在资产配置上面，我们采取审慎偏积极与防御并重的思路，在股票和信用上维持合理的风险敞口，同时利用另类市场、多元化的配置来增强防御和韧性。
股票
我们对股票保持温和积极（略偏风险）的态度，同时警惕与 AI 周期和地缘政治相关的阶段性波动。在多元资产组合中，倾向于增加低贝塔股票策略（如地产和基础设施），在参与股市上行的同时增强防御波动。
政府债
在通胀波动加大、地缘政治风险以及主要央行立场偏鹰的背景下，收益率仍处于相对高位。不过，这也提升了固定收益资产的潜在票息吸引力。
企业债
在基本面相对稳健的支撑下，投资级信用利差仍处于偏窄水平。高收益信贷可能受美国经济增长分化以及地缘政治因素扰动而影响。整体而言，我们仍更偏好较高质量的债券。
区域上更偏好估值更具吸引力的市场——包括部分新兴市场和日本，这些地区在行业结构和估值方面相对更具优势。
捕捉三大机遇
1
亚洲股市和固定收益市场仍有支撑
AI 带动企业盈利增长，经济增长保持韧性、政策环境亦提供支持。
与成熟市场相比，亚洲股票整体仍处于更具吸引力的估值水平，为盈利延续增长与估值修复创造空间。
在平均信用评级相近的情况下，亚洲美元企业债提供相对具吸引力的收益率，同时整体久期相对较短，相较其他市场对利率变动的敏感度相对较低。
投资级亚洲债券提供优质票息收入潜力，考虑到全球增长不均衡的背景，高收益债券部分则需更审慎、选择性配置。对追求潜在收益的客户而言，亚洲美元债券作为投资组合中的配置选项之一，应有助于分散对美国与欧洲信贷市场的集中度。
2
AI投资的溢出效应及盈利扩展
AI 资本开支持续扩散，带动不仅是核心科技公司，也惠及全球范围内的非科技板块，从而推动盈利与市场表现的广泛提升。各地区指数在行业权重上差异明显，很多非美国市场在金融、工业和周期板块占比更高，自然从 AI 基础设施和材料需求中获益。相较于集中配置美国科技龙头，我们更倾向通过全球多元化配置，在估值相对合理的地区和行业中，挖掘AI主题潜在受益、而非过度定价的机会。
3
关注AI增长及相关基建主题
围绕 AI 基础设施（数据中心、云算力、电力、制冷、网络连接等）的资本开支增加，可能有机会带动相关上下游产业链，且相关领域比核心科技板块通常具备相对合理的估值，有助于缓解市场阶段性波动。
警惕三大风险
通胀黏性与能源/地缘冲击；长端利率上行，久期对冲效用受到挑战；AI盈利高度集中与科技估值风险。
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